胡言胡语

重新阅读《证券市场周刊》2007年2月10日、3月10日和9月8日三期的文章，参照《周刊》2月10日的封面标题，叫做“重读价值投资”，给本文加了个标题--“回顾价值投资”。

在去年的山呼海啸的股市行情中，不断的有人言必称价值投资，而在这个群情激昂的年度里，私募基金的一些基金经理和公募基金的一些善言者成为了价值投资的旗帜选手。他们在牛市中异军突起，而在现在的大熊市中又一起悄然销声匿迹，只剩下了孤独的“时间玫瑰”--但斌，大家又回到了抨击“新兴+转轨”的特色市场和争论“救市”、“奥运经济和奥运行情”、“通货膨胀”来了。

回顾价值投资，就是回顾价值投资的实践者巴菲特先生的基本观点，就是回顾一下“时间玫瑰”的作者但斌、“不繁、不凡”的李驰、“秀才的梦”的朱平等人对价值投资的基本理解。

什么是价值投资？解释有很多。我以为：巴菲特式的投资就是价值投资；非巴菲特式的投资就称不上价值投资，至于称什么，随便好了。因为巴菲特认为“术语价值投资是多余的。如果投资不是寻找足以证明投入的资金是正确的价值的行为，那么什么是投资？”

但是仍有人不断地去解释其投资行为，特别是解释价值投资行为。

但斌的理解基本上归结为对价值投资的“坚持”，坚持对企业长期竞争力的非常关注，强调时间复利是价值投资的锐利武器。学过高中数学的人都知道，如果一个企业实现正增长（就是增长>0），那么如果企业一直保持长时间的正增长，比如10、30年乃至50、100年，那么最初的本钱将按照指数关系进行几何增长。公式和曲线就是：

当然如果30年每年都增长10%，30年后的财富将是现在的17.5倍；如果增长率是30%还是30年增长的话，财富就是现在的2620倍。但斌把它称之为“时间的玫瑰”--财富随时间达到一个令人惊讶的水平，如同巴菲特管理的伯克夏.哈撒韦公司，当然万科的股东刘元生更是财富增值达到了令人瞠目的程度，从18年前的360万元变成了07年的20亿。

就此打住，因为这样的代数计算会出现很多结果。如果把10%增长的30年和30%增长的30年对比，显然人们不会满意10%的30年。这里为什么只用30年呢？因为30年已经横跨了一个人从青年到老年的时间段了，70岁以后继续坚持“时间的玫瑰”，就已经不是经营财富，而是经营理想了。那是有本质区别的。回过头来说，保证每年10%收益相当困难，更何况30%的收益呢？

另外一个具有颠覆性的问题是：没有人可以估计30年后的企业，巴菲特也不例外。是人不是神。那么怎么才能坚守“时间的玫瑰”呢？

巴菲特在阐述这个问题的时候称“在伯克夏，我们试图通过两种途径对付这个问题：1）努力固守于那些我们相信我们可以了解的公司，这意味着它们必须符合相对简单而且稳定的要求；2）买入的价格有安全的余地”。

但斌要坚持住这个“时间的玫瑰”，要像清教徒一样坚守。不是在坚持一个理念，而是在实践一个理想，并像牧师一样在中国去宣传这个理想。实际上巴菲特和盖茨在解释他们的天文数字的捐款时说是“在代理上帝管理钱财”，他们是清教徒。